Ekuitas Pribadi Tidak Ingin kalian Membaca Ini

Kolom ini tentang ekses dari industri investasi ekuitas swasta. Ini menyelidiki hal-hal kecil dari kode pajak, struktur perusahaan dan praktek-praktek muskil tertentu dari rekayasa keuangan. Akan ada jargon: membawa minat, pembelian dengan leverage, tanggung jawab bersama. aku sadar bahwa semua ini bukanlah hal favorit siapa pun untuk didiskusikan pada hari musim panas.

Tapi ekuitas swasta mengandalkan kurangnya minat kalian; praktiknya yang tampaknya tidak dapat ditembus disebut sebagai salah satu “kekuatan super”, di antara alasan mengapa industri triliunan dolar terus lolos begitu saja.

Dengan apa? Sebuah percepatan, di belakang layar pengeringan ekonomi Amerika. Demokrat di Senat sekarang siap untuk meloloskan aturan yang mungkin sedikit memotong sayap industri – perubahan pada kode pajak yang akan memaksa mitra di perusahaan ekuitas swasta, manajer dana lindung nilai, dan pemodal ventura untuk membayar bagian pajak yang lebih adil atas uang Mereka membuat.

Aku tidak bisa membayangkan apa keengganannya mungkin. Salah satu permainan utama ekuitas swasta adalah pembelian dengan leverage, yang melibatkan peminjaman uang dalam jumlah besar untuk melahap perusahaan dengan harapan merestrukturisasi mereka dan suatu hari menjualnya untuk mendapatkan keuntungan.

Tetapi perusahaan-perusahaan yang diakuisisi — yang menjangkau hampir semua sektor ekonomi, mulai dari ritel hingga makanan hingga perawatan kesehatan dan perumahan — sering kali dibebani dengan utang hingga tidak berkelanjutan. Mereka sering memangkas pekerjaan dan tunjangan bagi karyawan, memotong layanan dan menaikkan harga bagi konsumen, dan kadang-kadang bahkan membahayakan nyawa dan merusak tatanan sosial.

Ini adalah rekor yang suram: Perusahaan ekuitas swasta memimpin banyak kebangkrutan pengecer terbesar dalam dekade terakhir – di antaranya Toys “R” Us, Sears, RadioShack, dan Payless ShoeSource – yang mengakibatkan hampir 600.000 orang kehilangan pekerjaan, menurut sebuah studi 2019 oleh beberapa pendukung kebijakan ekonomi berhaluan kiri.

Penyelidikan lain menunjukkan bahwa ketika perusahaan ekuitas swasta membeli rumah dan apartemen, harga sewa dan penggusuran melonjak. Ketika mereka membeli rumah sakit dan praktik dokter, biaya perawatan melonjak. Ketika mereka membeli panti jompo, kematian pasien meningkat. Ketika mereka membeli koran, pemberitaan tentang pemerintah daerah mengering dan partisipasi dalam pemilihan kepala daerah menurun.

Tidak jelas bahkan jika ekuitas swasta terbayar untuk investor – seperti dana abadi universitas, dana pensiun publik dan individu kaya – yang memasukkan uang ke dalam industri dengan harapan pengembalian yang sangat besar. Setidaknya sejak 2006, menurut sebuah studi oleh ekonom Ludovic Phalippou, kinerja dana ekuitas swasta terbesar pada dasarnya menyamai pengembalian dari perusahaan publik yang sebanding.

Namun, industri ini telah tumbuh dengan cepat, dan memiliki rekor tahun pada tahun 2021. Menurut McKinsey, total aset yang dikelola ekuitas swasta mencapai hampir $6,3 triliun tahun lalu. Dewan Investasi Amerika, sebuah kelompok perdagangan yang mewakili industri, mengatakan bahwa perusahaan yang didukung oleh perusahaan ekuitas swasta mempekerjakan hampir 12 juta orang Amerika.

Dengan bantuan regulasi yang longgar dan celah pajak yang tidak dapat dipertahankan, perusakan ekuitas swasta yang nyata dapat sangat menguntungkan bagi para mitranya. Perusahaan ekuitas swasta menghasilkan uang dengan mengekstraksi biaya besar dari investor mereka dan dari perusahaan yang mereka beli, yang berarti mereka dapat berhasil bahkan jika investasi mereka gagal. Phalippou menemukan bahwa antara tahun 2005 dan 2020, industri ini menghasilkan 19 multimiliuner.

“Ini adalah model kepala-aku-menang, ekor-kalian-kalah,” kata Jim Baker, direktur eksekutif kelompok pengawas yang disebut Proyek Pemangku Kepentingan Ekuitas Swasta.

Tapi itu menjadi lebih buruk; mitra ekuitas swasta tidak hanya menghasilkan uang bahkan jika perusahaan mereka meledak, mereka juga mendapatkan kesepakatan yang cukup bagus dari pemerintah atas apa yang mereka peroleh. Dana ekuitas swasta umumnya membebankan dua biaya berbeda kepada investor mereka: biaya manajemen sebesar 2 persen dari aset yang diinvestasikan per tahun (dana ditahan rata-rata sekitar enam tahun), dan biaya “bunga yang dibawa” yaitu 20 persen dari setiap keuntungan investasi. direalisasikan dalam dana.

Di sebagian besar industri lain, Internal Revenue Service akan mengkategorikan biaya seperti bunga yang dibawa sebagai pendapatan biasa (seperti bagaimana gaji kalian dikenakan pajak) daripada keuntungan modal (seperti bagaimana kemenangan pasar saham kalian dikenai pajak). Lagi pula, mitra menerima bayaran sebagai kompensasi untuk melakukan layanan (mengelola uang investor), bukan mengumpulkan keuntungan dari modal yang mereka investasikan (karena itu uang investor, bukan milik mereka).

Tapi itu bukan cara kerjanya untuk kemitraan seperti ekuitas swasta, dana lindung nilai dan perusahaan modal ventura. Di bawah pedoman IRS, bunga yang dibawa dikenai pajak sebagai keuntungan modal, yang memiliki tingkat tertinggi 20 persen, bukan sebagai pendapatan, yang memiliki tingkat tertinggi hampir 40 persen. Hasilnya: Mitra jutawan dan miliarder di perusahaan ekuitas swasta membayar tarif pajak yang jauh lebih rendah untuk sebagian besar pendapatan mereka daripada kebanyakan dari kita.

Industri ekuitas swasta mempertahankan tingkat preferensinya dengan mengutip “ekuitas keringat” – bahkan jika mitra tidak mempertaruhkan banyak modal mereka sendiri, mereka dihargai karena menginvestasikan “ide dan energi” mereka, seperti Steve Klinsky, mantan ketua dari American Investment Council, memasukkannya ke dalam artikel baru-baru ini. Tapi sulit untuk menemukan banyak di luar industri yang akan mempertahankan pajak rendah bunga.

Barack Obama menyerukan agar celah itu dihilangkan. Donald Trump berjanji untuk menghilangkannya. Begitu pula Joe Biden. Bahkan beberapa taipan keuangan telah menyerukan pencabutannya – Jamie Dimon, Bill Ackman dan Warren Buffett di antara mereka.

Meskipun tentangan luas, bagaimanapun, keringanan pajak entah bagaimana bertahan – seperti yang ditulis Tim Murphy baru-baru ini di Mother Jones, itu telah menjadi “ide buruk yang paling tidak bisa dibunuh di kota tanpa kekurangan mereka, sebuah bukti kombinasi uang dan inersia yang tak terbendung. .” (Karya Murphy adalah bagian dari investigasi multi-bagian yang luar biasa dari industri ekuitas swasta yang diterbitkan oleh majalah tersebut.)

Proposal pajak terbaru dari Partai Demokrat hanya mempersempit — tetapi tidak menghilangkan — celah bunga yang dibawa. Melewatinya akan menjadi awal yang baik untuk mereformasi industri ekuitas swasta, dan aku berharap Sinema dapat melihat jalannya melalui tekanan lobi yang intens dan menandatanganinya.

Bahkan jika itu berlalu, masih banyak lagi yang perlu dilakukan. Eileen Appelbaum, pakar industri ekuitas swasta yang merupakan salah satu direktur Pusat Penelitian Ekonomi dan Kebijakan, sebuah wadah pemikir liberal, mengatakan kepada aku bahwa dia menyukai banyak ide dalam Stop Wall Street Looting Act, RUU yang diperkenalkan terakhir tahun oleh Senator Elizabeth Warren dan beberapa Demokrat liberal lainnya. Tindakan itu akan memberlakukan banyak aturan baru pada industri, termasuk membatasi pengurangan pajak atas utang yang berlebihan dan menambahkan perlindungan pekerja ketika pesta utang menyebabkan kebangkrutan.

Salah satu ide yang paling penting, kata Appelbaum, dikenal sebagai kewajiban bersama, yang akan membuat perusahaan ekuitas swasta bertanggung jawab atas utang yang dikeluarkan oleh perusahaan portofolio jika perusahaan tersebut bangkrut.

“Itu tidak memberi tahu kalian berapa banyak hutang yang dapat kalian berikan,” kata Appelbaum. “Itu hanya mengatakan, ‘apapun hutang yang kalian kenakan, kalian akan bertanggung jawab bersama.’”

Itu menurut aku sebagai ide yang elegan dan masuk akal. Jika perusahaan ekuitas swasta mengklaim bahwa mereka harus mendapatkan kredit untuk “ekuitas keringat” mereka, mengapa mereka tidak bertanggung jawab saat keringat berubah menjadi air mata?

Farhad ingin mengobrol dengan pembaca di telepon. Jika kalian tertarik untuk berbicara dengan kolumnis New York Times tentang apa pun yang ada dalam pikiran kalian, silakan isi formulir ini. Farhad akan memilih beberapa pembaca untuk dihubungi.