Waspadai Bahaya Sado-Monetarisme

Sado-moneterisme sedang mengalami momen. Dan salah satu risiko terbesar yang sekarang dihadapi ekonomi AS adalah bahwa ia akan memiliki terlalu banyak pengaruh terhadap kebijakan.

Omong-omong, istilah ini diciptakan oleh William Keegan untuk menggambarkan kebijakan ekonomi Margaret Thatcher. Tapi sado-monetarist berarti seseorang yang sepertinya selalu menuntut tingkat suku bunga dan penghematan fiskal yang lebih tinggi, terlepas dari keadaan ekonominya.

Dan orang-orang seperti itu baru saja mengalami tahun yang baik: inflasi yang selalu mereka peringatkan akhirnya terwujud. Pada tahun 2021, pembuat kebijakan AS, seperti banyak ekonom, termasuk aku sendiri, sangat meremehkan risiko inflasi — seperti yang mereka akui sendiri. Keterusterangan ini, kebetulan, menyegarkan dan disambut baik. Kembali di tahun 2010-an sangat sedikit dari mereka yang salah memprediksi inflasi yang tidak terkendali pernah mengaku salah.

Lebih penting lagi, pembuat kebijakan bertindak untuk memperbaiki kesalahan mereka. Defisit anggaran menurun. Federal Reserve telah mulai menaikkan suku bunga yang dikendalikannya, dan suku bunga jangka panjang yang penting bagi ekonomi riil – terutama suku bunga hipotek dan biaya pinjaman perusahaan – telah melonjak. Kebijakan ini cukup banyak memastikan perlambatan ekonomi AS, yang mungkin cukup tajam untuk dianggap sebagai resesi ringan.

Tapi ada paduan suara keras dari suara-suara yang bersikeras bahwa The Fed harus lebih ketat lagi – memang, bahwa itu harus mendorong ekonomi AS ke dalam periode pengangguran tinggi yang berkelanjutan seperti kemerosotan besar pada awal 1980-an. Dan ada bahaya nyata bahwa Fed mungkin diintimidasi untuk bereaksi berlebihan.

Jadi mari kita bicara tentang mengapa tuntutan untuk tindakan Fed yang lebih agresif salah arah.

Pertama, bagaimana inflasi bisa begitu tinggi? Sebagian besar dari story melibatkan guncangan seperti kenaikan harga minyak dan makanan, rantai pasokan yang terganggu, dan sebagainya yang berada di luar kendali pembuat kebijakan — yaitu, pembuat kebijakan selain Vladimir Putin, yang invasinya ke Ukraina telah merusak ekonomi dunia secara serius. Guncangan non-kebijakan ini menjelaskan mengapa inflasi melonjak hampir di mana-mana — misalnya, inflasi Inggris baru saja mencapai 9,1 persen.

Sayangnya, itu bukan keseluruhannya story. Di Amerika Serikat, setidaknya, inflasi tidak terbatas pada beberapa sektor bermasalah; bahkan langkah-langkah yang mengecualikan perubahan harga yang ekstrem menunjukkan inflasi berjalan jauh di atas target 2 persen Fed, meskipun jauh di bawah angka yang mungkin kalian lihat di berita utama. Dan luasnya inflasi menunjukkan bahwa kombinasi pengeluaran federal yang besar tahun lalu dan uang mudah telah menyebabkan ekonomi menjadi terlalu panas — bahwa kita telah menderita kasus klasik terlalu banyak uang mengejar terlalu sedikit barang.

Seperti yang aku katakan, bagaimanapun, pembuat kebijakan telah mengambil langkah-langkah kuat untuk mendinginkan ekonomi kembali. Jadi mengapa itu tidak cukup?

Jawaban yang terus aku dengar adalah bahwa kebijakan keras diperlukan untuk memulihkan kredibilitas The Fed. Dan agar adil, ada alasan bagus untuk percaya bahwa kredibilitas merupakan faktor penting dalam menjaga inflasi tetap terkendali. Apa yang tidak kita miliki adalah alasan yang baik untuk percaya bahwa kredibilitas ini telah hilang.

Para ekonom telah lama menerima gagasan bahwa inflasi yang terus-menerus dapat terjadi mengabadikan diri. Pada tahun 1980, misalnya, hampir semua orang mengharapkan inflasi tinggi untuk terus berlanjut tanpa batas waktu — dan ekspektasi ini tercermin, antara lain, dalam kesepakatan upah besar yang memberikan banyak inersia pada inflasi. Jadi Paul Volcker, ketua Fed pada saat itu, harus memaksakan penurunan parah yang diperpanjang untuk memutus siklus inflasi.

Tetapi selain dari para sado-monetarist itu sendiri, siapa yang saat ini memperkirakan inflasi akan tetap tinggi secara terus-menerus (sebagai lawan dari tetap tinggi untuk, katakanlah, tahun depan)?

Bukan pasar keuangan. Pada hari Rabu, tingkat inflasi impas lima tahun – ukuran yang berasal dari spread antara obligasi pemerintah AS yang dilindungi dan yang tidak dilindungi terhadap inflasi – hanya 2,74 persen. Dan sebagian dari itu mencerminkan ekspektasi kenaikan harga jangka pendek yang tidak diperkirakan akan berlanjut oleh investor; pasar mengharapkan inflasi memudar.

Bagaimana dengan masyarakat umum? Ekonom bulan lalu di Federal Reserve Bank of New York, yang melakukan survei reguler ekspektasi konsumen, mencatat bahwa konsumen tampaknya memperkirakan inflasi akan “memudar selama beberapa tahun ke depan” dan bahwa ekspektasi lima tahun telah “sangat stabil.”

Beberapa minggu lalu survei berbeda dari University of Michigan menunjukkan lonjakan ekspektasi inflasi jangka panjang, yang sebelumnya stabil. Tetapi angka Fed New York tidak menunjukkan peningkatan yang sama. Dan seperti yang dapat dikatakan oleh siapa pun yang bekerja dengan data ekonomi, kalian tidak boleh terlalu banyak menggunakan angka satu bulan, terutama jika angka lain tidak mengatakan hal yang sama. story.

Untuk lebih jelasnya, aku tidak mengatakan bahwa salah satu dari prediksi ini selalu benar. Apa yang mereka katakan kepada kita, sebaliknya, adalah bahwa ekspektasi inflasi yang terus-menerus tidak tertanam seperti pada tahun 1980. Jadi sepertinya kita tidak membutuhkan kebijakan keras seperti Volcker yang menghukum ekonomi sampai moral membaik.

Inflasi itu nyata problem, dan mengencangkan Fed harus. Tetapi akan menjadi tragis jika The Fed mendengarkan orang-orang yang pada dasarnya menuntut kemerosotan yang jauh lebih dalam daripada yang tampaknya dibutuhkan ekonomi.