Wonking Out: Bukankah Bitcoin Seharusnya Menjadi Lindung Nilai Terhadap Inflasi?

Ada lelucon keuangan, yang asal-usulnya aku tidak tahu, yang telah membuat putaran akhir-akhir ini. Bunyinya seperti ini: Jika inflasi berlanjut pada tingkat saat ini, daya beli kekayaan yang disimpan dalam dolar akan berkurang setengahnya selama delapan tahun ke depan. Tetapi cryptocurrency dapat mengalahkan itu: Mereka dapat kehilangan setengah nilainya hanya dalam beberapa bulan.

Ha ha. Tetapi penggemar crypto memang telah memasarkan produk mereka sebagai lindung nilai inflasi. Coinbase, pertukaran crypto Amerika Serikat terbesar, menyatakan bahwa cryptocurrency menarik karena “mereka lebih tahan terhadap inflasi daripada mata uang fiat seperti dolar AS.” Ini, bukan kebetulan, argumen yang sama yang digunakan orang untuk memegang emas.

Tapi hal lucu terjadi ketika ketakutan akan inflasi tumbuh, seperti yang terlihat pada grafik ini yang menunjukkan harga Bitcoin dalam dolar AS selama setahun terakhir:

Jadi mengapa harga crypto jatuh tepat pada saat inflasi meningkat? Sampai batas tertentu itu mungkin kebetulan: Jika kalian percaya, seperti aku, bahwa crypto sebagian besar adalah skema Ponzi, ini mungkin saja terjadi saat skema tersebut kehabisan pengisap baru.

Tetapi ada juga masalah yang lebih mendasar: Orang-orang yang menyebut cryptocurrency sebagai lindung nilai terhadap inflasi mata uang fiat — semacam ekuivalen digital emas — pada dasarnya salah memahami cara kerja sistem mata uang fiat, dan juga, untuk apa nilainya, salah memahami apa yang telah didorong secara historis. harga emas. Faktanya, dapat diprediksi bahwa kenaikan inflasi akan mendorong harga Bitcoin turun — meskipun mungkin tidak akan menghasilkan kehancuran yang luar biasa.

Poin kunci untuk dipahami adalah bahwa meskipun dolar memang mata uang fiat — yaitu, pihak berwenang dapat mengeluarkan lebih banyak dolar sesuka hati, tanpa perlu mendukung dolar tambahan itu dengan semacam agunan — Amerika bukanlah Venezuela atau Weimar Republic, negara yang mencetak uang untuk membayar tagihan pemerintah. Uang beredar kami adalah alat kebijakan yang digunakan oleh Federal Reserve untuk membantu menjaga harga cukup stabil — sebenarnya, naik sekitar 2 persen per tahun — sambil menghindari resesi. Terkadang The Fed salah, seperti yang terjadi selama setahun terakhir, ketika (dan aku) gagal melihat lonjakan inflasi datang. Tetapi ketika itu terjadi, ia mencoba untuk memperbaiki kesalahannya.

Artinya, pada gilirannya, adalah bahwa wabah inflasi tidak menandakan spiral harga yang terus meningkat, yang dapat kalian hindari dengan membeli kripto. Sebaliknya, pasar percaya bahwa Fed akan melakukan apa pun untuk membawa inflasi kembali ke tingkat normal: Tingkat ekspektasi inflasi lima tahun, lima tahun ke depan, ukuran yang berasal dari spread antara obligasi reguler AS dan obligasi yang diindeks ke Indeks Harga Konsumen, hampir tidak bergerak melalui seluruh episode ini:

Dan mengatakan bahwa Fed akan melakukan “apa pun yang diperlukan” berarti akan menaikkan suku bunga sampai ada tanda-tanda yang jelas bahwa inflasi mereda. The Fed hanya memiliki kendali langsung atas suku bunga jangka pendek, tetapi suku bunga jangka panjang telah melonjak untuk mengantisipasi pengetatan Fed yang berkelanjutan:

Apa artinya ini untuk kripto? Nah, tingkat pengembalian yang bisa didapat investor dengan membeli obligasi naik, yang membuat pembelian aset lain, seperti saham dan, ya, cryptocurrency kurang menarik. Jadi cryptocurrency bukanlah lindung nilai terhadap inflasi, justru sebaliknya: Ketika inflasi naik, Fed merespons dengan menaikkan suku bunga, yang membuat cryptocurrency turun.

Masalahnya, kita seharusnya mempelajari semua ini dari apa yang terjadi pada emas setelah krisis keuangan 2008. Harga emas melonjak, yang dilihat oleh beberapa orang sebagai pertanda inflasi yang tidak terkendali:

Tapi inflasi yang diharapkan tidak pernah datang. Apa yang terjadi sebaliknya adalah bahwa Fed bereaksi terhadap kelemahan ekonomi yang terus-menerus dengan mempertahankan suku bunga rendah, dan pengembalian obligasi yang rendah mendorong orang untuk berinvestasi dalam hal-hal lain, termasuk emas. Apa pun tujuan memegang emas — sesuatu yang, sejujurnya, tetap agak misterius — satu hal yang pasti bukan emas adalah lindung nilai inflasi. Dan hal yang sama berlaku untuk cryptocurrency.

Jadi mitos kripto lainnya menggigit debu. Dan sulit untuk menghindari bertanya-tanya mitos apa yang tersisa.

Baru-baru ini penjual pendek legendaris Jim Chanos memberi Bloomberg wawancara luas di mana, berbicara tentang cryptocurrency, ia menunjukkan bahwa “banyak konsep di balik adopsi sejak awal telah terbukti basically menjadi, kalian tahu, tidak ada atau ingin. kalian tahu, itu akan menjadi mata uang pengganti. Yah, tidak, tidak. Yah, itu akan menjadi aset diversifikasi. Yah, tidak, itu belum.” Dan sekarang kita tahu itu juga bukan lindung nilai inflasi.

Chanos kemudian menyebut crypto sebagai “tempat barang rongsokan predator.” Yah, aku tidak akan pergi sejauh itu. Sebenarnya, setelah dipikir-pikir, aku akan melakukannya.


Masukan
Jika kalian menikmati apa yang kalian baca, pertimbangkan untuk merekomendasikannya kepada teman-teman. Mereka bisa mendaftar di sini. Jika kalian ingin berbagi pemikiran kalian tentang suatu item dalam buletin minggu ini atau buletin secara umum, silakan kirim email kepada aku di krugman-newsletter@cermin.web.id.com.